2024年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。特别是9月24日一揽子增量政策推出后，各项经济指标在好转，积极变化在增多，最新数据显示，11月份我国经济运行延续回升态势。正如中央经济工作会议所指出的，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。2025年，我国经济将受到哪些因素影响？将会呈现何种态势？宏观政策应如何进一步发力？针对上述问题，《金融时报》记者专访了民生银行首席经济学家温彬博士。

　　温彬：2024年度，我国经济运行整体呈现为U字形：一季度开局良好，二、三季度持续回落，四季度触底回升。

　　分季度看，一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，较上年四季度加快0.1个百分点，好于市场预期，实现良好开局。

　　二季度GDP同比增长4.7%，出现明显回落。4·30政治局会议重提房地产去库存，5·17新政带动房地产开发投资筑底，加上大规模设备更新政策驱动，资本形成总额贡献率提升。但受工资收入增长偏慢以及财产性收入萎缩等影响，居民消费能力受到较大冲击。出口则仍保持一定韧性。

　　三季度GDP同比增长4.6%，延续回落势头，但略好于市场预期。随着前期“两新”政策效应显现，9月耐用品消费、工业生产和制造业投资等都有好转，9月下旬一揽子增量政策出台对市场信心形成提振，共同带动三季度GDP好于预期。

　　四季度，随着美国大选尘埃落定，特朗普将成为美国新一届总统，关税政策落地时间将会提前，但也会激发“抢出口”现象，支撑四季度出口增速。国内一揽子增量政策加力推出和加快落地，特别是已发未用专项债加快落实到项目、2万亿化债资金加速发行，将进一步巩固经济回升向好基础，四季度增速有望明显反弹。

　　《金融时报》记者：2024年我国全年的出口增速大幅高于上一年的-4.7%。2025年，我国出口会受到哪些因素的影响？

　　温彬：展望2025年，全球经济运行大体保持稳定，但贸易保护主义将会升温，并将成为影响出口的最主要因素。根据各大国际经济组织预测，2025年全球经济增速将与上年大致持平。随着欧美央行转向降息周期以及主要经济体财政持续扩张，预计2025年全球进口需求不会弱于2024年，甚至可能有所加快，但特朗普贸易保护主义措施可能会对全球贸易和我国出口形成扰动。特朗普将“对内减税，对外加税”作为核心政策主张，这将导致我国对美出口受到较大抑制。不过，在相关政策正式落地之前，“抢出口”因素将会推升上半年出口增速。考虑到加征关税可能造成的双方受损格局，预计期间仍会有谈判空间。如果最终关税加征幅度有所降低，则出口全年受损幅度也将相对减少。

　　《金融时报》记者：2024年消费整体呈回落态势。您认为在2025年应如何加力消费？

　　温彬：2024年消费呈现出以下特点：一是餐饮收入增速降至商品销售之下。自2023年初解除疫情防控以来，居民生活半径扩大，外出就餐需求上升，餐饮收入增速始终快于商品销售。但2024年以来，餐饮收入增速放缓势头明显，同比增速由年初的两位数水平逐渐降至10月的3.2%，且自9月份起已低于商品零售增速。二是乡村消费增速持续高于城镇。2022年初以来，随着房地产市场和资本市场转向下行，城镇居民财产性收入受到拖累，消费增速降至乡村消费之下。进入2024年以后，两者差距进一步拉大。目前乡村地区的消费倾向已经恢复到疫情之前水平，而城镇地区则仍相差较远。三是以旧换新政策收到一定效果。2024年政府推出了两轮以旧换新政策，特别是在使用特别国债加大补贴力度之后，耐用品消费增速明显反弹，一定程度上延缓了社会消费品零售的下行速度。

　　展望2025年，一是促消费政策将进一步加力。9月下旬以来，决策层多次表态“要把促消费和惠民生结合起来，促进低收入群体增收，提升消费结构”，财政也加大了对重点群体的支持保障力度。2025年，法定节假日较往年多增两天已反映出官方对于消费的重视，预计决策层将会继续加大对于消费的刺激力度，如加大生育奖补，超长期特别国债将会继续用于扩大消费品以旧换新的品种和规模，地方政府也将结合当地情况出台新的促消费政策。二是居民收入状况有望逐步改善。影响居民消费能力的因素主要包括财产性收入和工资性收入。一揽子增量政策中，“促进房地产市场止跌回稳”“努力提振资本市场”是两个重要目标，这将有助于改善居民财产性收入。如果就业优先政策进一步强化，居民工资性收入也有回升空间，这也将有助于提升居民消费能力。

　　温彬：在基建投资方面，2025年其支开云官方 kaiyun官方网撑因素主要包括以下三个方面：从资金来源看，2025年财政将继续保持偏宽松态势，以对冲外部不确定风险。财政部在11月8日的发布会上表示，将结合2025年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债券发行规模、继续发行超长期特别国债等，2025年基建资金来源将更为充足。2025年是“十四五”规划的收官之年，发改委在10月8日的发布会上表示，将推动尚未开工的409个项目尽快开工建设，确保“十四五”规划102项重大工程顺利收官。此外，续建基础设施、农业转移人口市民化、高标准农田建设、地下管网建设、城市更新等领域将构成新的投资项目来源。从配套措施上看，项目审核周期偏长是影响专项债发行和使用的掣肘之一。近来发改委和财政部已经开始研究开展项目审核自主权试点，实施续建项目“绿色通道”等措施。2025年预计将有10个省份开展基建项目自主审核试点，这将大幅缩短项目审核周期。此外，一揽子化债政策持续推进，将继续助力地方畅通资金链条、增强发展动能，拿出更多资源用于拉动基建投资。

　　在制造业投资方面，可能有所回落，原因一是出口的影响。特朗普加征关税的政策有可能波及两国永久性正常贸易伙伴关系的基础，抑制制造业投资增速。二是制造业企业经营状况趋于严峻。由于生产者出厂价格指数（PPI）增速持续放缓，2024年1至9月制造业企业利润增速下降至-3.8%，年内首次转为负增长。2025年，考虑到外需放缓、PPI难以转正等情况，制造业企业经营预计仍将面临较大压力。不过，政策力度加大会在一定程度上对冲制造业投资下行压力。

　　《金融时报》记者：刚刚召开的中央经济工作会议提出，要“实施更加积极的财政政策”。您如何理解“更加积极”这一提法？

　　温彬：“更加积极”的政策取向，意味着明年财政政策将做好“加法”，加大逆周期调节力度。这既是对冲外部环境变化带来的不利影响、提振市场主体信心和预期、持续增强经济内生增长动力的现实需要，也是财政更好发挥国家治理的基础和重要支柱作用的应有之义。会议明确了四个发力点：一是提高财政赤字率。考虑到当前我国全口径政府债务率仅为67.5%，远低于G20和G7国家120%左右的平均水平，尚存在较大举债空间。二是增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。其中，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设的超长期特别国债规模可能继续按1万亿元安排，与2024年规模持平，从而增强对长期限项目的保障能力；用于支持六大行补充核心一级资本的特别国债规模或为1万亿元，预计可提升六大行核心一级资本充足率1个百分点左右，以提升六大行经营质效，增强信贷投放能力。三是增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。一方面，地方政府需扩大专项债券发行规模补充综合财力，用于置换隐性债务、回收闲置存量土地、收购存量商品房用作保障性住房等。另一方面，“十四五”收官和加快构建现代化基础设施体系要求下，2025年一大批重大工程和重点项目将会陆续开工建设，基建项目新增资金需求仍然较高。四是优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲。预计财政支出将聚焦民生领域以及供需共同受益、具有乘数效应的民生建设、先进制造、基础设施短板等领域。与此同时，坚持有保有压，党政机关带头过紧日子，从严控制一般性支出，加强“三公”经费预算管理，努力降低行政运行成本。

　　《金融时报》记者：中央经济工作会议提出要“实施适度宽松的货币政策”，又含有怎样的深意？

　　温kaiyun网页版 kaiyun入口彬：进入21世纪以来，我国货币政策基调绝大多数时候都是“稳健”，此次货币政策基调调整为“适度宽松”，表明我国的货币政策会根据内外部形势变化适时调整，“宜松则松，宜紧则紧”，这将为明年经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。

　　具体来看，适度宽松的货币政策主要体现在如下几个方面：一是本次会议继9月26日政治局会议后，再度明确提出要“适时降准降息”，这将有助于降低实体经济综合融资成本，激发市场需求和活力，预计明年降准降息将会择机展开。二是在流动性方面，会议将去年的“保持流动性合理充裕”调整为“保持流动性充裕”，体现出更直观的宽松意图。三是强调“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格总水平预期目标相匹配”，将去年提出的“价格水平预期目标”调整为“价格总水平预期目标”，意味着货币政策继续把促进价格总水平合理回升作为重要考量。此外，会议还提到“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”。2008年国际金融危机后，加强宏观审慎管理、维持金融稳定成为国际共识，中国人民银行对宏观审慎管理政策和金融稳定进行系统性研究，建立了一系列有中国特色的宏观审慎和金融稳定政策工具。当前我国内外部环境不确定性增多，对央行宏观审慎和金融稳定提出新要求，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，有助于完善逆周期调节和系统重要性金融机构监管，防范跨市场跨区域跨国境风险传染，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　《金融时报》记者：2023年有疫情之后的反弹动能，2024年有出口向好的支撑因素，相比而言，2025年的政策着力点应该在哪些方面？

　　温彬：展望2025年，若特朗普加征关税政策落地，外部冲击将会加剧，传统的投资-出口导向型增长模式将会受到挑战，稳内需仍是政策主基调，尤其是消费需求将成为政策支持重点。2025年，有望出台新的增量政策，进一步疏通经济堵点，加大稳增长力度。决策层将会加快落实党的二十届三中全会上通过的各项改革措施，如要素配置改革、统一大市场建设等，民营经济促进法也会加快颁布，以提振市场信心，同时继续深化社会保障体系改革，“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设”，以减轻居民的预防性储蓄需求，进而提振信心和消费。此外，预计2025年设备更新和以旧换新等促消费政策将有一定的延续开云官方 kaiyun官方网性，养老、托育等服务消费以及新型消费、绿色低碳消费等方面将会出台增量政策。