全口径基建投资（包括交通运输、仓储和邮政业；水利、环境和公共设施管理业；电力、热力、燃气及水的生产和供应业三大细分行业）资金来源主要包括预算内资金、国内贷款、专项债、土地出让金、城投及其他自筹资金等，基于对各项资金来源进行增速假设，我们测算得2023-2024年全口径基建投资额分别为22.8/24.8万亿，同增8%/9%，具体测算过程如下：

　　1）预算内资金：2021-2022年投向基建的预算内资金（主要包括中央与地方的一般财政预算支出、中央政府性基金预算支出）合计31651/43092亿元，同比-5%/+36%，考虑到近期万亿国债发行突破常规年份3%的赤字率约束，打开中央加杠杆空间，预计明年中央一般国债发行规模有望扩张，同时中央政府性基金支出有望增加，推动预算内资金保持较快增速，因此我们测算时假设2023-2024年预算内资金均同增15%，对应49556/56989亿元。

　　2）国内贷款：2021-2022年国内贷款约占基建投资额的10%。参考2020年特别国债作资本金的先例，新增万亿国债中部分也有望作资本金发挥杠杆作用，将撬动更多配套贷款投向基建。10月底中央金融工作会议指出“强化政策性金融机构职能定位，支持加快‘三大工程’建设”，其中城中村改造、平急两用基础设施涉及部分市政配套基建投资，预计后续相关领域政策性金融专项借款规模将有所提升。2023年1-10月新增企业中长贷同比高增35%，预计主要为上年政策性金融工具撬动，从历史数据看中长贷中约有30%投向基建领域，为今年基建投资增长提供重要支撑。因此我们假设2023-2024年国内贷款投向基建额分别为29542/35451亿元，同增30%/20%。

　　3）专项债：我们假设前三季度发行的专项债于当年使用完毕，四季度发行的专项债当年使用20%、次年使用80%，对应2023年专项债实际落地资金39173亿元，其中约有70%投向基建，对应投入基建额27421亿元。2024年假设发行4万亿专项债，均于前三季度发行完毕，叠加2023Q4专项债发行贡献，合计落地资金43280亿元，对应投入基建额30296亿元，同增10%。

　　4）土地出让金：土地出让收入主要投向有“征地拆迁补偿、补助被征地农民”、“土地前期开发支出”、“农村农业支出”、“城市建设”等，其中与基建直接相关的有农村农业支出和城市建设等方向，根据历史数据平均约占土地出让收入的30%，我们假设后续直接投入基建比例保持不变，对应2021年土地出让金投向基建额26115亿元。2022年起受地产下行影响，土地出让收入大幅下滑，2022/2023M1-10分别下滑23.2%/20.5%，我们测算时假设土地出让金投向基建额2023-2024年均同比下滑20%，对应投入额分别为16024/12819亿元。

　　5）城投及其他自筹资金：指统计局公布的自筹资金除去专项债、土地出让后，其他主要由地方城投等渠道筹集的资金，包括城投债、非标等。近期各地逐步落实一揽子化债措施，同时严格要求遏制新增隐性债务，预计明年城投融资规模将出现明显收缩。2022年城投及其他自筹资金投入基建额约38661亿元，同增5%，我们预计2023-2024年分别同比+5%/-15%，对应投入额分别为40594/34505亿元。

　　6）特别国债：10月24日人大常委会决议于今年四季度增发1万亿特别国债，近期发改、财政等部委陆续出台配套措施加快国债资金落地，当前各地方仍处于项目报送及审批期，预计实际资金及工作量将于明年落实。

　　7）其他资金：统计局公布的其他资金口径，主要包括社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等。这部分2022年增长较快，我们假设2023/2024年其他资金分别增长35%/5%，分别为30402/31923亿元。

　　8）资金差异：指基建投资实际完成额与资金来源之间的差异，预计主要为应付款项。由于2023年地方基建资金较紧，我们假设2023年该部分差异有较大增长，2024年由于基建资金面改善及政府对企业清欠规模增加，该部分差异增速明显放缓。预计2023/2024年基建资金差异同比增长45%/5%，分别为34335/36052亿元。

　　综上，财政加杠杆发力、专项债发行前置，明年一季度基建景气有望显著提升，促板块估值修复。近期发改、财政等部委陆续开展项目报送、审批工作，要求加快组织实施万亿特别国债项目建设，推动年初实物工作量落地；同时财政部表示将提前下发明年专项债额度，参考往年专项债提前批规模，60%-80%提前批额度将于次年一季度发行完毕，预计明年一季度基建资金面将迎显著改善。当前建筑板块整体估值处历史低位，后续随着基建资金开云网站 kaiyun网址面改善、景气上行，板块估值有望迎来修复，同时考虑明年财政预计偏扩张，专项贷款、中央加杠杆等资金支持有望进一步落地，全年基建投资预计将维持较快增长。

　　2023 年四季度中央财政决定增发 1 万亿国债，主要投向“防灾救灾”等基建领域，并将国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的授权延长至2027年底。显示出中央对于 2024 年基建投资的支持力度。这次增发的万亿国债主要用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，将有力拉动基建投资。

　　值得注意的是，财政部表示：“今年（增发国债）拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。”该“使用”二字表示国债资金下达至项目单位，而非立刻形成实物工作量，并计入固定资产投资和 GDP。2023 年四季度增发的国债，对于当季度基建投资提振作用可能不大，将主要计入 2024 年基建投资和 GDP 当中。

　　“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）为2024年固定资产投资提供新的增量，并且跟基建投资很难分开关系。除了支撑房地产建安投资以外，城中村改造等项目也会带来配套基建需求。在2023年3月国务院发布的《政府工作报告》中，提到“实施城市更新行动，改造城镇老旧小区16.7万个”。随后，国务院、住建部、地方政府均出台了相关的政策和通知。

　　在超大特大城市积极稳步推进“平急两用”公共基础设施建设，是统筹发展和安全、推动城市高质量发展的重要开云网站 kaiyun网址举措。要充分发挥市场机制作用，加强标准引导和政策支持，充分调动民间投资积极性，鼓励和吸引更多民间资本参与“平急两用”设施的建设改造和运营维护。

　　扎实抓好“楼道革命”“环境革命”“管理革命”3个重点......按照“实施一批、谋划一批、储备一批”原则，尽快自下而上研究确定2024年改造计划，于2023年启动居民意愿征询、项目立项审批、改造资金筹措等前期工作，鼓励具备条件的项目提前至2023年开公司实施。

　　探索城中村改造复建物业性质留白、支持城中村改造分期分片实施、缩短城中村改造用地报批时间、简化建设工程规划许可申办材料。

　　做好城中村改造复盘工作......年内完成二环内城中村改造，扎实推进二环至三环之间具备条件的城中村改造。

　　11月17日，15个城市获批试点，公共领域车辆全面电动化提速为新能源汽车发展加力，试点提出将建成超过70万台充电桩和0.78万座换电站。

　　11月13日，文旅部印发《国内旅游提升计划》，将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围；部分地区已开始筹备2024年项目。

　　10月18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开。此次形成了458项成果，达成了972亿美元的项目合作协议，项目覆盖68个国家和地区，涵盖基础设施、清洁能源、人工智能、生物医药、金融服务、现代农业、轨道交通等多个领域，项目数量、涉及国别以及签约金额均远超上届。

　　随着本届高峰论坛订单逐步落地以及“一带一路”相关会议的催化与推动，未来企业的海外业务增长潜力和增长空间广阔。

　　基建大概率是明年托底经济的重要手段。2024年，大概率将是个基建大年。并且，明年的财政支持力度，很可能是这几年之最。

　　基建投资回暖与新型基建发展：2024年建筑行业展望中，看好传统基建投资回暖及新型基建加速两大方向。

　　市场表现和收益回顾：2023年上半年建筑行业投资趋势上升，但下半年表现回落，相对收益由正转负。

　　细分行业业绩分析：房建和专业工程收入增速较好，而整体建筑行业相比去年收入增速下降3个百分点，利润增速下降2-3个百分点，面临较大压力。

　　“一带一路”倡议推动，2023 年新增签约合作文件超 200 份、新项目超3000 个；前三季度对相关国家直接投资增速超20%，为国内建筑央企及公司海外业务奠定基础。

　　海外业务预期乐观，部分公司海外订单增速明显快于国内，个别可达三位数字；海外业务对改善公司现金流状况具有积极影响。

　　钢构和建设租赁行业业绩拐点即将来临，双方经营情况相对较好。建设租赁公司未来增长可能在于资产规模扩张、高出租率维持与租金价格的潜在上涨。

　　租金价格每上涨一点，能显著提升公司利润；明年租金价格预计会上升，公司整体业绩弹性取决于租金增长。

　　新的增长点包括轻资产运营减少财务成本和数字化提升效率，加强公司在市场竞争中的优势。中长期看好钢结构渗透率提升带来的长期需求。